?Акции Запорожкокса недооценены рынком на 20%?, ? утверждали аналитики ИК ?Конкорд Капитал? год назад. В апреле 2007 года специалисты инвестбанка оценивали потенциал роста акций Запорожкокса намного выше ? в 5,9 грн/акция (+138% к нынешней цене). ?С каждым годом на рынке остается все меньше недооцененных активов, Запорожкокс один из них?, ? говорят в инвесткомпании.

Неудивительно: за последние 12 месяцев бумаги запорожского производителя кокса подешевели на четверть.

Но в начале 2007 года, после полугода свободного падения, акции Запорожкокса снова начали расти в цене. За апрель бумаги коксохима подорожали на 14,3%. Причин несколько. В отличие от многих украинских коксохимов Запорожкокс имеет стабильный рынок сбыта ? продукцию компании закупает расположенный в нескольких сотнях метров от нее меткомбинат ?Запорожсталь?. По словам аналитика ИК ?Конкорд Капитал? Евгения Червяченко, акции большинства коксохимов, стабильно дешевевших с середины 2006 года, недооценены рынком и в целом имеют весьма высокий потенциал роста. А поскольку после весеннего провала фондовый рынок снова набирает обороты (+1,5% в апреле), акции лучших представителей коксохимической отрасли ? вроде Запорожкокса ? сейчас пользуются особенной популярностью.

Деньги на выход

Запорожкокс ? один из крупнейших производителей металлургического сырья в Украине. В прошлом году предприятие произвело более 1,9 млн тонн кокса (рыночная доля компании ? 10,2%). В апреле нынешнего года Запорожкокс продолжил наращивать производство (+2,2%), тогда как остальные предприятия, включая ?зубров? рынка ? Авдеевский и Алчевский коксохимы, снизили объемы производства и продаж.

Проблема украинских коксохимических предприятий ? низкое качество и дороговизна производимого сырья. Ряд украинских металлургов предпочитает закупать сырье в России (подробнее см. Investor?s Guide, Контракты, ? 19). Но у Запорожкокса проблем со сбытом пока нет. ?Запорожкокс работает в тесной связке с Запорожсталью. Завод строили для поставок кокса на меткомбинат, который по-прежнему использует сырье этого коксохима. 90% продукции Запорожкокс отправляет на Запорожсталь?, ? объясняет ситуацию на предприятии Артем Разговоров, аналитик ИК Millennium Capital. Остальные 10% продукции Запорожкокс отправляет на ММК им. Ильича, ДМК им. Дзержинского и др.

Несмотря на рост производства, финпоказатели Запорожкокса падают. В прошлом году чистая прибыль компании снизилась на 41,4% ? до 52,3 млн грн, годом ранее ? почти вдвое, на 46,3%. По мнению аналитиков, падение прибыли может быть связано с тем, что Запорожсталь и Запорожкокс имеют одних и тех же собственников ? Эдуарда Шифрина и Алекса Шнайдера, Андрея Иванова и др. (т. н. группа ?Запорожсталь?). ?На Запорожкоксе не исключена практика трансфертного ценообразования: компания может занижать отпускную цену на сырье для аффилированных компаний, в данном случае для Запорожстали?, ? предполагает Олег Юзефович, аналитик ИК ?Альфа Капитал Украина?.

Основная проблема Запорожкокса ? отсутствие собственной ресурсной базы, проще говоря, шахт, добывающих коксующийся уголь. Заводу приходится закупать уголь в России, в итоге растет и себестоимость продукции. Одно из решений этой проблемы ? покупка шахт за рубежом. По слухам, Запорожсталь владеет обогатительной фабрикой ?Шолоховская? в России, которая поставляет угольный концентрат на Запорожкокс. Кроме того, собственники меткомбината планируют построить угольную шахту в Ростовской области (РФ).

По мнению Олега Юзефовича, довольно высока вероятность продажи Запорожстали: собственники предприятия ? скорее портфельные инвесторы, чем стратегические. ?В случае продажи Запорожстали Запорожкокс наверняка перейдет к новым владельцам, которые могут посчитать целесообразным объединение двух предприятий ? по примеру акционеров SCM, объединивших несколько лет назад Азовсталь и Маркохим?, ? размышляет аналитик.

Осадок остался

Акциями Запорожкокса, помимо группы Запорожстали, владеют еще две ФПГ ? System Capital Management и АРС: первая принадлежит Ринату Ахметову, вторая под контролем Игоря Гуменюка, давнего бизнес-партнера самого богатого украинского олигарха. Хотя SCM и его партнерам принадлежит контрольный пакет акций Запорожкокса, на деле компания подконтрольна Запорожстали ? донецкая группа не участвует в управлении заводом в Запорожье. Что для SCM позволительно ? компания не испытывает недостатка в сырье: помимо Запорожкокса, ей принадлежит еще четыре коксохимических завода.

Репутацию Запорожкоксу существенно подпортил прошлогодний корпоративный скандал. В августе-2006 акционеры компании заявили о намерении увеличить уставный фонд предприятия в девять раз, размыв пакеты акций миноритарных акционеров. По словам топ-менеджмента, цель допэмиссии ? присоединение запорожсталевского металлотрейдера ?ЗАРС?. Однако после долгих разбирательств, в т. ч. судебных, с миноритариями (в основном украинскими инвесткомпаниями), предприятие отказалось от допэмиссии. ?Возможно, именно из-за скандала компания выплатила дивиденды по итогам 2005 года, попытавшись такими образом загладить вину перед миноритариями?, ? предполагает Евгений Гребенюк, аналитик ИК ?Тройка Диалог Украина?.

Тотальная зависимость продаж Запорожкокса от потребности Запорожстали в сырье в перспективе может сделать бумаги завода малопривлекательными, считают инвестаналитики. ?Динамика цен акций коксохимического завода совпадает с аналогичным показателем меткомбината. Покупка бумаг Запорожкокса имеет смысл разве что при тотальном дефиците акций Запорожстали, куда более привлекательной бумаги для портфельных инвесторов?, ? рекомендует Олег Юзефович. В Millennium Capital пока советуют покупать бумаги: по мнению Артема Разговорова, в краткосрочной перспективе акции Запорожкокса продолжат расти.





Контракты