Дмитрий Хорошун - старший аналитик инвестиционной группы "Сократ" (специально для FundMarket)

ОАО "Ясиновский коксохимический завод" (ЯКХЗ) (ПФТС: YASK) - один из крупнейших коксохимических предприятий Украины. По информации официального сайта предприятия, здесь производится более 1 млн тонн в год каменноугольных коксов разных сортов: доменный, низкосернистый, литейный, орешек коксовый, мелочь коксовая.

В течение последних 10 лет Ясиновский КХЗ был восстановлен после вхождения в Группу Энерго, которая все это время является его стратегическим партнером.

Сегодня КХЗ располагает хорошими возможностями для переработки на современном оборудовании концентрата, поставки которого обеспечены аффилированностью с компаниями Группы Энерго.

Мы предполагаем, что предприятие прекратит сдавать в аренду две коксовые батареи и продавать шихту, увеличив объемы более выгодной продажи кокса с нынешних 0,4-0,5 млн тонн до 2 млн тонн.

Из-за ожидаемого роста цен на кокс на 74% в 2008 году мы прогнозируем маржу по EBITDA в 15,8% или на 2,2 пп выше, чем в прошлом году.

В I квартале 2008 года ЯКХЗ продемонстрировал исключительно хорошие результаты: маржа EBITDA достигла 17,6%, что стало наивысшим уровнем за всю его историю и выше на 5,9 пп в годовом исчислении. К тому же чистый доход был увеличен на 66%.

На сегодняшний день производство кокса стало особо прибыльным бизнесом и предполагается, что оно таковым и останется. Это вполне позитивно может повлиять на развитие ЯКХЗ, который является одной из лучших отечественных компаний в секторе.

При активном содействии Группы Энерго не так давно все 6 коксовых батарей (КБ), построенные в 1950-е годы, были постепенно выведены из эксплуатации (последняя - в июле 2007 года). Вместо них в 1999-2006 годах сооружено три новых. Сейчас идет строительство еще одной коксовой батареи стоимостью 110 млн долларов.

Таким образом ЯКХЗ, как один из самых современных коксохимических заводов в Украине, выйдет на принципиально новый уровень своего развития.

Еще в 2007 году коэффициент использования мощностей на предприятии был близок к 99% для всех трех коксовых батарей. При этом производящийся кокс на КБ N1 полностью удовлетворяет потребности самого ЯКХЗ, а также продается "Донецкстали" и компаниям Группы Энерго.

При этом предприятие способно производить кокс бренда "премиум", использование которого желательно в доменных печах, работающих по технологии вдувания пылеугольного топлива.

Высокие цены на кокс (в I квартале 2008 года против аналогичных прошлого года они выше на 88%, а для всего текущего года ожидается цена 374 долларов за тонну, что выше на 74% в годовом исчислении), несомненно, поспособствовали достижению таких результатов.

Следует отметить, что коксохимические предприятия Украины в январе-мае нынешнего года увеличили объемы производства продукции на 9,85% в годовом исчислении до 9,294 млн тонн. Хотя за весь 2007 год украинские коксохимики нарастили выпуск кокса всего на 5%, доведя объемы до 20,143 млн тонн.

Мы считаем, что в будущем ЯКХЗ сможет продавать весь объем кокса производящийся на его четырех КБ (а это 2 млн тонн) в Украине, поскольку потребность в нем к 2012 году возрастет по меньшей мере на 30-40% или 6-8 млн тонн. Также существует возможность экспортировать производимый кокс.

Переход от продажи шихты Мариупольскому меткомбинату им. Ильича, который арендует две коксовые батареи, к производству кокса предполагается осуществлять постепенно, в течение 2011-2012 годах, при этом предоставляя КБ N 4 в 2009-2010 годы время найти покупателей для своей продукции. А изменения в составе продуктовой линейки, пусть и не в ближайшем будущем, а в дальносрочной перспективе существенно улучшат прибыльность предприятия.

Аналитики ИГ "Сократ", используя модель ДДП (дисконтированных денежных потоков), получили оценку справедливой стоимости одной акции данного предприятия - 2,29 доллара при потенциале роста 99%.

ЯКХЗ торгуется по показателям EV/EBITDA 3,3 и P/E 5,3 (ожидания 2008 года). Аналитики инвестгруппы "Сократ" установили целевую цену в 2,29 доллара за акцию и присвоили рекомендацию "Агрессивная покупка".





FundMarket